ST张家界：杨家界索道开工已有时间表

稿件来源：光大证券

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... 事件

... 公司发布《关于子公司杨家界索道有限公司客运索道建设进展的公告》，主要内容如下：

... （1）杨家界索道建设前期准备已完成，并已签订设备采购供货协议；索道站房及线路工程施工预计3.月下旬开工，其他配套土建工程已开工建设。

... （2）政府将对杨家界景区进行全面规划并对配套接待设施进行全面升级改造（已动工），并贯通黄石寨索道下站至杨家界的交通（中段由核心景区中1.5.公里的游览观景游道（步行约15-20.分钟）连接，两端延伸已开通环保客运车辆接送）。

... 点评

... 在.1.月5.日张家界政府宣布景区门票（含环保车票）维持原价的利空冲击尚未完全被市场淡忘的情况下，公司公布市场翘首期待的杨家界索道项目的进展多少给了投资者一些安慰。此次公司并未公布索道设备供应商、采购金额、整体的投资额及工期，我们借鉴同类景区中丽江、峨眉山、黄山索道的经验数据及此前调研信息，预计杨家界索道的总投资在1.5.亿元左右、工期1-1.5.年、折旧15.年，如果3.月下旬正式动工，则最早2013.年中期有望正式投入运用，与我们在2011.年8.月10.日的报告《万水千山只等闲，而今迈步从头越,首次给予“买入”》中预期的进度相符。我们预计索道每年的折旧和运营成本约在1500.万左右、索道票价不低于景区内天子山等索道即预计约在65.元/人/次，不过考虑到杨家界景区“险要”及旅行社路线安排等因素，我们预计中期内杨家界索道的乘坐率还难以与其他3.条索道媲美，预计2013-2015.年乘坐率分别为10%、25%和30%。据此预计2013-2015.年EPS贡献分别为0.02.元、0.07.元和0.12.元，即对公司短期业绩贡献较低，但中长期将成为公司业绩的重要贡献来源。

... 此外，地方政府对杨家界景区的全面规划、基础配套设施升级投资的力度和进展则略微超出我们的预期，进一步肯定了我们对地方政府将积极促进武陵源核心景区客流快速增长的判断，因此也令我们增强对环保车客流增速在未来2-3.年持续保持15%以上高增速的信心。我们预计市区至杨家界门票站的高速公路（教子垭段）正式启动也是2012.年内可预计的利好。

... 投资建议及评级

... 我们此前的盈利预测已未考虑杨家界索道.2013.年中期投入使用，因此仍然维持公司11-13.年的EPS.预测分别为0.30.元、0.37.元和0.46.元，对应当前股价的动态PE.已低于行业平均水平。我们认为，短期内关于公司可能的利空消息已基本可以排除，未来尚存在深度开发、外延扩张等可能的利好，因此，在业绩有保证、估值较为安全的当前不必过于恐慌，短期建议关注大幅调整后的反弹投资机会。

... 风险提示

... 索道建设工期存在不确定性；景区及环保车存在发生安全事故的风险；自然灾害、大规模流行疾病和证券市场系统性下滑等非人为可控风险。