《华创证券》张家界调研简报:资产质量不断提升,后续发展空间大

事项

　　我们于9月27-28日对张家界进行调研。主要围绕公司各项主业的进展情况、年内旅客需求、交通状况改善、未来发展空间等问题进行了交流。

　　主要观点

　　1、交通运输体系的改善推动业绩增长。十二五期间,张家界在交通运输建设方面的主要举措有,航空:荷花机场扩建,预计2014年整体项目可竣工投入使用。2011年底,张家界航空口岸正式升级为国际空港并对所有外籍飞机开放,国际直航将有效提升境外游客人数。铁路:黔张常高速铁路已于2011年通过国家发改委批复。建成后,将贯通重庆黔江、张家界至常德,有效提升更多中部地区游客。高速公路:目前正在建设的高速公路主要有张花高速(接重庆,2012年底通车)、张桑高速(接湖北,2015年底通车)。再加上环景区公路的建成,将直接打通张家界的西部通道。从张家界西部进入景区,这对于杨家界景区的开发将会非常有利。

　　2、杨家界索道将成为公司新的盈利增长点。为缓解袁家界与天子山的客流压力,政府正在进行杨家界二期工程,包括景区深度开发,杨家界与张家界市的公路连通和黄石寨至杨家界浏览线路开通,配套设施完善以及索道建设。其中,杨家界索道由上市公司负责开发,总投资1.7个亿,预计2013年3月建成。杨家界索道建成后,将大大提升景区的接待能力,按照天子山和黄石寨索道游客接待规模的预测,如果杨家界索道达到100万人次/年的接待水平,则该项目的毛利率至少可达到70%以上。

　　3、旅行社助力,宝峰湖的持续开发可期。旅行社对整个公司内部资源的有效利用发挥了相当大的作用。张家界旅游市场有70%以上是旅行社游客,而中国旅行社是湖南省内第一大旅行社,每年的地接量有60万人次,远远超过第二大旅行社10多万地接量的水平,这为公司的十里画廊和宝峰湖景区输送了大量的游客。未来杨家界景区落成,旅行社同样起着至关重要的协同作用。

　　宝峰湖位于张家界武陵源风景区核心区域,是张家界唯一一处以水为主的旅游景点。不仅适合观光旅游,更适合休闲度假游项目开发。目前宝峰湖景已开发面积仅占1/3。公司正在对宝峰湖的综合利用做整体规划。预计未来随着硬件设施不断完善,年客流量可略高于大景区,达到15%左右的年增速。

　　4、党建旅游或成新亮点,关注上市公司的可持续开发能力。张家界地貌世间罕见,吸引了无数中外游客。张家界历来重视营销,尤其是海外推广。在韩国,已经家喻户晓,成为韩国旅游文化中不可或缺的一部分。今年以来,张家界推出党建精品考察线路。线路包括上市公司旗下的宝峰湖景区党建驿站、环保客运党建驿站、十里画廊景区党建驿站,还有天子山贺龙公园、金鞭溪红军路等等,将党课、先进党组织、党员标杆、优秀导游班等张家界红色文化精华串联起来,以“红色土地上的新传奇”为主题向全国推出。中国有8000万党员,这是一个庞大的游客基数。如果该措施宣传得力,将会大大推动张家界客流增长。

　　与此同时,我们建议关注上市公司的可持续开发能力。虽然目前对外公布的项目还是主要集中在观光游的几大项目。但据了解,目前公司董事会的战略委员会正在做相关规划工作,将引导公司在吃住行游购娱多方位发展。长期看,公司将持续受益于张家界整体旅游升级所带来的客流量和人均消费水平的提升。而在这一进程中,张家界作为地方唯一的上市公司,必将获得更多的发展机遇。

　　5、盈利预测和投资建议:基于报告中假设,我们预计2012-2014年张家界的EPS分别为:0.36元、0.43元和0.63元。预计2014年,公司将出现业绩快速增长。相比较其他景区类上市公司,我们认为张家界的业绩增速更高、更明确。伴随着未来公司特色营销不断深入、交通便捷度不断提升、门票提价以及杨家界索道的业绩兑现,公司未来3-5年实现较同类公司更快的业绩增长速度属大概率事件。长期看,观光游向休闲度假、商务会展游升级,人均消费水平和重游率不断提升,仍将为公司发展打开广阔的市场空间。给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:宏观经济影响需求,高铁开通时间低预期、公司大项成本开支和广告投入超预期,突发性事件影响(华创证券)